前言

对于宏观经济而言 ，元旦之后
，两会之前是个比较特殊的时间窗口 。一方面，经济走势的关注度会上升 ，因为中央经济工作会议已召开
，各部委各省将按照会议精神部署新一年的工作
。但另一方面，由于春节因素 ，国内多个经济数据将在3月中旬发布。这使得经济的跟踪要难于其他时候 。

本篇报告系统回答这期间值得关注的，对把握全年经济运行走势有帮助的宏观变量
。包括十个方面的信息。分别是中纪委的年度工作部署 、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席
，总结上一年工作，介绍当年工作重心）
、地方政府的两会（各省政府工作报告）、省政府常委会议（重点看经济大省） 、金融层面的变化（降息降准
、信贷、存款数据） 、财政层面的变化（发债节奏、各省财政预算）
、准财政的负债端变化（政策性银行、地方国企） 、消费政策
、投资安排（重大项目安排、交通投资安排） 、住建工作安排（地产投资等） 。

报告摘要

关注一：中纪委的年度工作部署

1月份 ，中央纪律检查委员会通常将召开全体会议
，部署新一年的工作任务。具体召开时间方面，2024年是1月8日至10日 ，2023年是1月9日至10日
。

例如2024年
，工作安排包括“把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，深化整治金融
、国企、能源 、烟草
、医药、基建工程和招投标等领域腐败问题。”

关注二：各部委的新闻发布会

元旦之后 ，两会之前
，各个部委会通常在国新办召开高规格发布会（一般部长或副部长出席），详细介绍上一年的工作完成情况 ，并对当年的重点工作予以介绍
，诸多细节值得关注 。以2024年为例，有不少于12个部委召开新闻发布会 ，重要的信息包括：1）宣告降准
。2）介绍2023年增发国债的项目投向。3）强调设备更新与以旧换新 。4）介绍房企融资支持相关政策
。其他详见正文。

关注三：各省的两会

1月，地方各省将召开两会
，重要信息包括：1）GDP目标：可基于地方的目标推断全国 。此外，2013年以来 ，当年增速目标值最多低于上年四季度GDP增速0.5个百分点
，考虑到2024年四季度GDP可能在5.2%附近，预计2025年目标或在5%左右
。2）新增城镇就业。3）CPI：观察各省政府报告中CPI目标是否做出调整 。4）社零和固投的增速目标：今年多个省份出现了投资增速转负或者社零增速转负 ，需关注这些省份明年的目标设定及对应部署
。5）稳楼市：观察各地对收储与城中村改造相关内容的部署。6）产业政策：重点方向或包括“培育未来产业 ”
，“降碳减污扩绿
”等 。

关注四：经济大省的省常务会议对开门红的强调

选择2023年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要观察省常务会议中是否提及“开门红 ”或者“提早发力
” 、“开好局
、起好步”、“抢抓工作先机 ” 、“早安排、早行动”
、“尽快形成更多实物工作量
”等相关字眼
。

2022年-2024年的情况是 ，全国两会前涉及“开门红”等相关表述的省常务会议次数分别是18次、22次 、13次。2023年更多一些 。2025年全国两会前
，我们关注这十个省份的省常务会议的相关内容
。

关注五：金融，宽货币与宽信用的落地

宽货币方面 ，中央经济工作会议要求
，“要实施适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕 ” 。关注2025年1季度降准降息落地情况
。

宽信用方面 ，央行会议要求，“引导银行充分满足有效信贷需求
，增强信贷增长稳定性
”，关注1-2月新增信贷规模。

此外 ，金融数据中存款端的变化值得关注
，包括企业的活期存款增速
、企业存款增速与住户存款增速的差 。

关注六：财政，发债节奏与地方财政预算

2025年1-2月的政府债发行需要观察三个层面的前倾情况
。

1）专项债。参考2019-2024年1-2月的发行情况 ，1-2月新增专项债发行额占全年之比有三次超过了20%（2020年、2022年 、2023年） 。按2025年4.5万亿专项债假设
，则4.5*20% = 0.9万亿，可以作为是否前倾的参考量
。

2）超长期特别国债。观察两会之前是否会发行 ，这涉及以旧换新的接续 。

3）政府债的整体发行进度。观察2019-2024年1-2月的情况
，与全年额度相比（含当年的特别国债），1-2月发行额占比有三次超过了13.5%
。若按2025年赤字率4%（对应赤字额预计在5.7万亿左右）
、专项债4.5万亿、超长期特别国债2.5万亿假设 ，则 1-2月1.7万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的发行额可以作为是否前倾的参考量。

关注七：准财政
，两个负债端的变化

准财政方面，重点观察两个主体负债端的变化 。一是政策性银行 ，负债端可观察PSL净增量与政策性金融债净增量
。二是地方国企，观察其信用债融资。

关注八：消费
，“以旧换新”的加力

消费方面，关注“以旧换新 ”的政策衔接 。一方面 ，关注超长期特别国债在两会前的发行情况
。另一方面
，可关注具体的补贴政策的落地情况。

关注九：投资，两类项目的安排

1）交通投资 。关注各省交通运输厅的工作部署
。回顾2024年的交通安排 ，18个公路投资大省有11个交通投资安排规模低于2023年实际值。最终结果与年初安排较为相符
，根据交通运输部数据，2024年1-11月 ，全国公路水路建设投资累计增速为-9.6% 。个别省份投资增速下滑较多
，与年初安排一致
。

2）重大项目投资。关注各省发改委重大项目的安排 。回顾年初安排，至少有10个省份今年的重大项目投资规模不低于去年 ，包括广东 、江苏
、浙江、福建 、上海
、湖北、湖南 、四川、重庆
、陕西。根据统计局解读
，“1—11月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.8% ，增速比全部投资高3.5个百分点；拉动全部投资增长3.7个百分点
。
”

关注十：地产，住建工作安排

各省住建厅通常会在年初召开会议部署住建工作。今年或需重点关注货币化安置的方式实施城中村改造、收储等相关部署 。回顾2024年年初安排
，“平急两用” 、“城中村改造 ”
、“配售型保障性住房
”安排的规模体量都偏小
。

风险提示：贸易摩擦加大。消费疲软 。