边际供给负反馈形成 ，煤价企稳反弹 。本周港口现货煤价迎来小幅反弹，后半周企稳
，周五报收765 元/吨。基本面来看，供给端 ，据CCTD
，12 月上旬和中旬， 全国及晋陕蒙新产量环比11 月上中旬增速分别为+1.1%/-2.7%/+6.3%/+0.3%/+8.5%；12 月29 日当周晋陕蒙442 家煤矿周度产量环比下降1.5% ，产能利用率环比下滑1.2pct
。近期煤价及产量表现再次印证边际产能对低煤价的负反馈机制
，目前处于年初部分前期停减产煤矿复产阶段，但考虑春节假期临近 ，供应收紧或有望持续。发运及库存端
，本周大秦线周内日均运量环比下降11.5%至99.0 万吨，唐呼线周内日均运量环比下降0.4%至18.9 万吨 ，产地煤价上涨进一步抬升发运成本
，伴随港口调入减少，港口库存持续去化 ，截至1 月3 日北方港口库存2347.4 万吨，周环比下降77.1 万吨(-3.2%)
，同比增加7.0 万吨(+0.3%) 。需求端，电煤需求方面 ，本周电厂周均日耗继续提升
，1 月2 日当周二十五省电厂周均日耗629.7 万吨，周环比下降10.5 万吨(-1.6%) ，同比下降18.5 万吨(-2.8%)；截至1 月2 日二十五省库存可用天数周环比下降0.8天至20.3 天
，高于去年同期2.3 天
。非电需求方面，化工耗煤需求同比延续高增速 ，截至1 月3 日当周化工行业合计耗煤681.67 万吨
，同比增长11.9%，周环比增长1.3%。我们认为 ，当前非电化工耗煤需求维持高增速
，电煤需求表现较弱但仍处旺季，边际供给对低煤价的负反馈形成 ，春节假期临近叠加发运成本高位，港口去库压力缓解
，或助力煤价小幅上行 。　　长协更具韧性，板块防御价值强
。我们据全国煤炭交易中心披露的2025 年中长期合同定价公式回测 ，新定价公式下2024 年长协价格较实际执行价格高6元/吨；据新公式计算
，2025 年1 月份中长期合同Q5500 动力煤下水价格为693元/吨，月环比下跌3 元/吨 ，而2024 年12 月现货均价较11 月下跌50.5 元/吨
，降幅6.0%。2024 年12 月煤价快速下行阶段及2025 年，高长协比例公司仍将持续受益长协定价波动较小的特性 ，从而保障业绩确定性及在此基础上的高股息属性 。煤炭板块方面
，煤价底部再次探明+动力煤业绩稳健 、高股息，国债收益率持续下行背景下防御及投资价值凸显 ，建议关注动力煤基本面强劲标的
。　　投资建议：标的方面
，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业
、中煤能源。2）兼具弹性与高股息属性 ，建议关注山煤国际、晋控煤业 、潞安环能
、兖矿能源 。3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源
。4）业绩稳健、多业务布局成长可期
，建议关注淮北矿业。　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险 。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作 ，风险请自担
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