投资要点：　　动力煤　　截至2025 年1 月3 日
，秦港5500K 动力末煤平仓价767 元/吨，周环比+9 元/吨（+1.2%） ，企稳反弹开启。产地价格大涨
，晋陕蒙三省煤矿开工率为82.1%，周环比-1.2pct 。本周电厂日耗小涨 ，电厂
、港口库存小跌
，煤企库存微涨；非电方面，甲醇、尿素开工率小涨 ，仍处于历史同期偏高水平
，截至1 月2 日，甲醇开工率为86.4% ，周环比+1.4pct
，年同比+5.1pct；截至1 月1 日，尿素开工率为79.0% ，周环比+1.3pct，年同比+5.9pct
。　　焦煤　　截至1 月3 日
，京唐港主焦煤库提价1520 元/吨，环比持平 ，产地价格小跌。当前处开工淡季
，铁水产量环比小跌，样本钢厂煤焦库存微涨 ，随着一揽子政策陆续落地
，焦煤价格无需悲观 。本周焦炭价格小跌 、螺纹钢价格持平，截至1 月3 日 ，山西临汾一级冶金焦出厂价1650 元/吨
，环比持平，螺纹钢现货价格3350 元 ，环比持平
，焦炭第五轮提降落地，大型焦化开工率微跌 ，截至1 月3 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率77.8%
，周环比-0.3pct
。　　核心观点　　年底部分矿井完成生产任务减产检修，矿端惜售叠加供暖需求改善 ，煤价开启反弹
，煤炭股可以更乐观，当前十年期国债收益率继续下探 ，优先配置资源禀赋好
、长协比例高且分红高的标的
，重点关注产销量有改善标的，政策加持下焦煤赔率较高 ，逢低可积极关注。　　我们正处在能源大变革时代
，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 。煤炭的供给紧张表现为多个方面 ，一是双碳政策背景下产能控制严格
，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代 ，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中
，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大 ，欠产或将成为新常态
，资源稀缺性将体现更为明显
。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长 ，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多 、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下
，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强 ，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势 。　　投资建议　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀
，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：　　中国神华
、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式 ，受益于市场煤与长协煤价差
，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源 、陕西能源
、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的 ，建议关注：山煤国际、晋控煤业 、兖矿能源
、华阳股份、潞安环能 、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的
，建议关注：淮北矿业
、平煤股份、山西焦煤
。　　风险提示　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期 ，替代电源发电量超预期
，宏观经济不及预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作 ，风险请自担 。

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