家居：25年补 贴陆续展开，24年12月软体出货改善、定制高基数下订单略有压力 。当前河北 、海南、湖北等省份已接续2025 年家居补贴 ，暂按2024 年政策标准执行。国家发改委有关负责人表示，2025年要加力扩围实施“两新 ”政策
，其中包括加大家装消费品换新支持力度
。我们预计24 年12 月床垫龙头出货同环比改善，喜临门
、慕思均实现同比增长；定制工厂接单环比进一步改善 ，高基数影响、同比或略有承压。关注更新需求占比较高的敏华控股 、顾家家居
、喜临门、慕思股份 、好太太
、瑞尔特等
，以旧换新执行层面领先的欧派家居、索菲亚等，成长周期向上的志邦家居 、金牌家居等 ，海外国内共振改善的曲美家居 。　　造纸：纸浆盘整后迎来探涨
，Arauco 针叶浆/阔叶浆分别上涨10/20美金至795/570 美金，我们预计海外需求复苏将驱动纸浆价格弱势反弹
。纸价方面 ，温和上涨后下游补库热情小幅弱化
，刚需拿货为主，但得益于成本探涨
、晨鸣部分产线继续停机 ，纸厂库存保持低位、挺价态度坚决
，我们预计本轮温和涨价将延续至25Q2。23 年特纸行业产量/销量分别为743/725 万吨（分别同比+3.8%/+3.1%），开工率提升6.8pct至84.3% ，产销率为97.6% 、保持历史高位 。贸易方面，进口/出口量分别为33.4/181.3 万吨
，同比-19.1%/+9.7%
。重点关注太阳纸业
、玖龙纸业、仙鹤股份 、华旺科技、五洲特纸等。　　消费：宠粮进口关税提高，自由点趋势扭转 ，冷酸灵&宠物龙头延续高增 。近日国务院关税税则委员会办公室发布2025 年关税调整方案
，2025 年1 月1 日起进口宠食关税从4%提高至10%，我们预计进口品牌如渴望
、爱肯拿、百利等成本均有所提升 ，后续进口品牌零售价格可能小幅抬升
，国产高端宠食品牌如弗列加特等有望受益
。根据蝉妈妈，24 年12 月自由点抖音销售额0.6 亿元（同比+45%） ，后10 天恢复高增 、扭转整月趋势
，24Q4 累计同比+71%，七度
、苏菲、护舒宝等传统龙头大幅下滑 ，淘淘氧棉 、奈丝公主依托医用品牌调性增速靓丽
，高洁丝加大赠品力度亦实现高增；冷酸灵&弗列加特延续高增，24 年12月冷酸灵抖音同比+211% ，弗列加特同比+329%；我们预计登康24Q4收入端有望实现靓丽增长。关注传统消费复苏可期的公牛集团
、晨光股份，结构性成长的百亚股份、登康口腔 、康耐特光学
、思摩尔国际、雅迪控股 、爱玛科技
、润本股份、明月镜片 、乖宝宠物、九号公司
、博士眼镜、中宠股份 、倍加洁
、佩蒂股份、豪悦护理 、齐心集团等 。　　出口：订单趋势向好
，汇兑贡献增量，短期业绩兑现度高 ，板块绩优个股逐步披露24 年业绩预告
，估值切换下部分公司25 年PE 重回10X+
。上一轮加征关税周期，美欧贸易逆差趋势不变（制造回流难度大） ，全球化布局企业受益。浙江自然发布股权激励：1）营业收入和净　　利润的指标权重分别为60%和40%；2）2025-26 年营收目标不低于13.89/20.00 亿元；3）2025-26 年扣非净利润目标不低于2.75/3.74 亿元 。充气床垫行业恢复稳健增长
、且开拓新大客户
，公司增长提速；保温箱和水上用品海外产能持续爬坡，前期布局迎来收获。出口板块关税压制因素仍存 ，我们延续海外景气判断
，预计本轮出口业绩高兑现将驱动板块迎来估值切换，且出口链成长个股依然表现突出
。关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居 、共创草坪等 ，嘉益股份
、哈尔斯、致欧科技 、恒林股份
、英科再生、浙江自然等海外布局提升
，西大门 、依依股份、玉马遮阳
、浩洋股份、天振股份 、英派斯等结构成长。　　新型烟草：思摩尔国际向董事会主席陈志平先生授出6100 万购股权（行权价为11.26 港元），业绩目标为25 年初-30 年末 ，公司市值若达3000/4000/5000 亿港元，购股权可分别归属30%/60%/100% 。根据欧睿预测
，2024 年加热卷烟和雾化电子烟全球销售额分别为364 亿美元
、230 亿美元，分别增长12.6%、8.9%
。美国FDA 持续加强执法 ，雾化合规市场稳步复苏；一次性小烟受制于欧洲监管加强（比利时禁用一次性电子烟）
，我们预计后续表现弱势。英美烟草24 年推出新品HILO 并已在塞尔维亚发售，我们预计25 年将逐步推向欧美市场 ，思摩尔国际作为英美烟草深度合作伙伴
，有望为Glo Hilo 提供一体化产品解决方案，未来有望收获重要增量 。　　包装：两片罐年度基准价环比下调 ，3C 补贴加码
。1 月3 日
，国家发改委有关负责人表示2025 年要扩大设备更新支持范围，实施手机等数码产品购新补贴 ，对个人消费者购买手机 、平板
、智能手表手环等3类数码产品给予补贴；裕同作为3C 包装龙头
，3C 业务收入占比60-70%，有望受益于2025 年3C 补贴加码及国内外厂商新机推出。2025年1 月起 ，两片罐执行新一轮报价，我们预计罐价同环比下降、25Q1国内两片罐厂商盈利能力或承压 。建议关注永新股份 、裕同科技
、宝钢包装、