专题：A股有望震荡上行 重点关注三个领域

　　证券时报记者 吴琦

　　随着权益资产回报提升，FOF产品业绩持续回暖 。对于已经连续亏损两年之久的FOF类型产品 ，逐渐走出业绩泥潭，迎来曙光。

　　“经历长达两年之久的阴霾
，国内FOF投资渐入佳境，投研团队逐渐成熟 、稳定 ，投资策略不断丰富、完善
。”近日
，多位FOF基金经理及基金研究人士向证券时报记者表示。

　　值得注意的是，国内FOF产品年内业绩首尾相差超30个百分点 ，业绩垫底的FOF产品年内亏损超12% 。梳理背后原因
，在FOF投资中，投资管理人仍需警惕极端持仓和频繁调仓造成的业绩波动
。

　　FOF投资走出低谷

　　Wind数据显示 ，截至12月6日
，全市场500只FOF基金的年内平均回报为3.98%，年内盈利基金产品占比超九成 ，超半数基金产品自成立以来已实现正收益。

　　一些FOF产品展现出较强业绩弹性
，年内业绩表现突出，如鹏华易诚积极3个月持有A
、申万菱信养老目标日期2045五年持有、中欧汇选A年内收益分别为20.08% 、17.01%和15.35% 。

　　年内收益超10%的FOF产品数量也达到了24只
。拉长周期看 ，兴全安泰平衡养老（FOF）A
、前海开源裕源、南方养老2035三年A 、鹏华养老2045三年A
、南方合顺多资产A和中欧预见养老2035三年A等6只FOF产品近5年累计收益均超30%。

　　FOF一向有基金专业买手之称，在国内处于发展初期 。受2022年、2023年整体权益基金业绩表现不佳
，FOF规模持续萎缩 、业绩表现低迷以及投研团队专业度不高
、投资策略水土不服等诸多因素共同导致行业口碑受到影响
。国内FOF产品较其他类型基金也并未体现出明显优势，业务发展停滞不前。

　　截至最新数据 ，今年以来已有19只FOF进行了清盘 。整体来看
，近九成FOF产品三年业绩仍处于亏损状态
。

　　不过，与FOF在9月底之前经历的低潮相比 ，当下FOF投资渐入佳境。“经历长达两年之久的煎熬
，国内FOF投资渐入佳境，除了业绩表现企稳之外 ，投研团队逐渐成熟、稳定
，投资策略不断丰富 、完善 。 ”近日，多位FOF基金经理及基金研究人士向证券时报记者表示。

　　极端持仓和频繁调仓

　　成业绩亏损主因

　　不过 ，需要引起注意的是
，尽管9月底的A股反弹行情让大多数FOF产品逆转年内亏损局面，但是仍有一成FOF产品处于亏损局面
。这也导致FOF年内业绩首尾相差超30个百分点 ，分化显著。

　　今年业绩垫底的FOF产品年内亏损超12%，不仅大幅跑输比较基准
，还跑输同类型基金业绩 。该基金基金经理旗下5只基金年内亏损幅度均超6%，在同类型基金中业绩排名垫底
。除此之外 ，还有多只FOF产品年内业绩处于亏损状态。

　　梳理产品持仓
，不难发现，极端一致的持仓风格和频繁调仓是上述基金业绩表现拉胯的主要原因 。以年内业绩垫底的FOF为例 ，该基金连续多个季度业绩跑输比较基准
，一季度扎堆持有小市值风格基金，二季度又进行了大幅调仓 ，持有基金风格从小市值风格切向大市值风格
，三季度又将重仓基金调整为港股主题基金，同时降低了权益基金仓位
。因此 ，在9月底的市场反弹中
，由于市场反弹速度过快，该基金加仓的力度没有跟上市场波动 ，因此在市场反弹过程中，组合整体反弹幅度不理想
，直接踏空了9月底的反弹行情。

　　另一只年内业绩排名靠后的FOF连续两个季度对持仓进行了大面积调整，持有基金风格在成长与价值之间摇摆 。该基金曾坚持多年重仓持有权益类ETF ，其最新持仓因基金经理发生变更而又重新回归主动权益基金产品
。

　　沪上一位基金评价人士指出
，FOF对基金经理的资产配置意识和资产配置能力要求较高，国内很多FOF基金经理喜欢做轮动策略 ，频繁调仓
，尤其喜欢追逐热门基金，而缺乏独立的宏观判断和配置 ，这或许也是导致FOF业绩表现总是跑输业绩基准的重要原因。该人士还指出
，一些FOF持有基金风格过于集中一致，往往波动较大 ，这类FOF产品应该引起持有人警惕和回避 。

　　增配ETF成趋势

　　值得注意的是
，配置ETF几乎成为每一个FOF基金经理的必要选择
。成也ETF败也ETF，无论是业绩垫底的FOF产品 ，还是业绩排名前列的FOF产品，ETF的表现对基金净值都产生了较大影响。

　　2022年以来
，市场历经波动，不过一些结构性机会仍层出不穷 。随着ETF的蓬勃发展和细化 ，ETF主题鲜明
、风格稳定、持仓透明的特征对FOF的吸引力不断增强。

　　有FOF研究者发现
，2022年以来，机构投资者对ETF的增配趋势愈加明显 ，这一现象不局限于公募FOF
，也包括私募 、银行理财子、险资等机构投资者
。几年前，ETF在这些机构投资者的持仓里占比还较低。

　　截至三季度末 ，FOF重仓基金中
，持有基金数排名前十的基金中有6只产品为ETF，覆盖了黄金ETF
、宽基ETF、港股主题ETF和债券类ETF 。而在一年之前 ，FOF重仓持有基金数排名前十的基金中仅有2只ETF
。

　　以鹏华易诚积极3个月持有A为例
，该FOF今年以来不断增加ETF配置比例，截至三季度末 ，十大重仓基金中已有6只基金为ETF，重仓ETF数量为该FOF成立以来最多。该FOF重仓持有的工银国证港股通科技ETF 、易方达沪深300非银ETF
、富国中证港股通互联网ETF在三季度涨幅均超30%
，成为该FOF净值大幅反弹的重要贡献者 。

　　ETF天然的低成本和高流动性优势，逐渐让其成为今年市场的主流投资工具
。对于FOF而言 ，ETF调仓更灵活、手续费更低 、股票仓位较高
，也可以避免风格漂移等因素，使其相对主动权益基金有着较高的配置价值 ，尤其是行业主题型ETF最受欢迎。

　　华南一位基金研究者告诉证券时报记者
，ETF高仓位运作，不受主动权益基金经理策略影响 ，可以增加FOF基金经理对底层资产的掌控
，也不用担心所投资的基金是“盲盒基金” 。

　　ETF工具逐渐丰富，为FOF实现真正的大类资产配置提供可能
。目前 ，不少FOF产品在仓位中配置了黄金类ETF
，权益基金层面，还可配置QDII类ETF ，债券型基金方面，也有一些债券ETF在FOF重仓基金中浮现。近期
，多只FOF产品调整业绩比较基准，增加了境外权益投资
、商品资产指数的业绩比较基准 。

　　除了大类资产配置层面 ，对资产风格也可以通过配置ETF实现
，如申万菱信养老目标日期2045五年持有基金，重点配置了中证2000、中证1000类ETF ，这类基金具有显著的小市值风格特征
，成为小市值基金的重要替代者
。

　　ETF渐成FOF产品的重要配置工具，这也对FOF基金经理提出新的挑战。盈米基金认为 ，FOF基金经理需要拓展自身能力圈
，深耕商品 、REITs
、海外权益、固收等多资产研究，同时也要看到这些资产的风险和投资工具的局限性 。