投资要点　　食饮观点：我们认为食饮板块短期重点关注春节和年货节表现（24Q4 、25Q1 增速）、酒企潜在分红提升预期
、微信小店送礼概念等，25 年春节或迎来验证期；中长期看 ，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清 、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和餐饮修复两条主线 。　　白酒板块：当前白酒重点关注春节动销表现
，我们预计苏酒徽酒等区域龙头酒春节动销或表现较优
、短期动销首推迎驾贡酒，年度金股首推古井贡酒。　　政策催化下或迎白酒结构牛市 ，推荐攻守兼备两条主线
。重视“势能延续 ”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台
，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。　　大众品板块：我们针对 2025 年大众品板块的投资主线 ，主要总结为两点
，即景气度主线和修复主线：1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣 、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会 ，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会 。板块选择和启动节奏判断：零食
、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品
。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手
，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻 、啤酒
、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上 ，我们认为首选景气主线
，再抓修复机会，龙头个股优先 。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒 、盐津铺子
、伊利股份、东鹏饮料 、海天味业、新乳业
、安琪酵母、仙乐健康 、安井食品
、颐海国际、天味食品 、宝立食品 ，关注燕京啤酒
。　　1 月13 日~1 月17 日，5 个交易日沪深300 指数上涨2.14%
，休闲食品（+7.22%）
、其他食品（+5.02%）、速冻食品（+4.45%）涨幅居前，非乳饮料（-7.65%）跌幅较大 ，白酒板块上涨2.36%。　　【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市
，重点推荐古井贡酒板块回顾：本周白酒板块有所调整1 月13 日~1 月17 日，5 个交易日沪深300 指数上涨2.14% ，白酒板块上涨2.36% 。具体来看
，白酒板块中华致酒行（+17.52%） 、今世缘（+7.68）
、金徽酒（+6.69%）涨幅居前，贵州茅台（+1.31%）、洋河股份（+2.15%） 、珍酒李渡（+2.65%）涨幅较低
。　　白酒行业24Q4 业绩前瞻：Q4 降速蓄势25 年 ，金股首推古井贡酒24Q4 白酒企业延续控速去库策略
，锚定良性增长，蓄势2025 年。白酒板块短期重点关注春节表现（24Q4
、25Q1 增速）、酒企潜在分红提升预期 ，中长期重视具备较强品牌势能 、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的
，当前首推古井贡酒 。　　24Q4 白酒降速分化，蓄势2025 年良性增长　　我们认为24Q4 白酒行业整体回款进度偏慢
、库存有所去化、批价表现稳定 ，分价格带看，高端酒稳健 、区域酒延续较优表现
、次高端酒相对承压
。　　回款进度来看：四季度为白酒收官之际
，由于库存水平偏高、渠道回款意愿减弱，24Q3 开始酒企主动控速 ，我们预计酒企在锚定良性增长的背景下
，24Q4 将延续控速去库的策略，预计部分酒企对于24 年全年目标或有放松。　　我们认为以茅台 、五粮液
、古井、今世缘等为代表的高端酒及区域龙头酒仍能基本完成全年回款任务 ，其他酒企回款相对承压 。　　动销来看：我们认为24Q4 白酒动销呈现“环比改善 、同比承压
”的状态
，即Q4 动销较中秋国庆有所改善，但同比仍承压 ，主因商务消费仍有待恢复
、淡季礼品消费平淡、宴席表现稳定。　　库存来看：由于酒企自24Q3 以来采取主动控速去库的策略
，我们认为24Q4酒企的库存水平较中秋国庆有所降低，其中以茅台 、五粮液
、汾酒、迎驾等酒企库存水平相对较低 ，古井 、今世缘等酒企库存表现稳定
。　　批价来看：24Q4 以来散飞批价稳定在2200-2300 元
，原箱及非标（蛇茅等）批价有所回落，普五在补贴政策+春节备货放量下批价有所回落 ，其余单品在24Q4 表现相对稳定，酱酒品类批价仍相对承压。　　分价格带来看：在分化加剧下
，我们认为24Q4 高端酒及区域龙头酒相对稳健、业绩确定性强，泛全国化次高端仍处库存去化的调整期 。　　①高端酒：贵州茅台已发布业绩预告 ，24 年收入利润维持15%左右增长
、圆满收官
，我们预计五粮液、泸州老窖24 年仍有望维持增长，其中五粮液表现相对较优
。　　②次高端酒：次高端酒分化显著 ，我们预计24Q4 仅水井坊在新总经理胡总在刚上任背景下目标相对积极
，山西汾酒主动控速蓄势2025 年，舍得酒业 、酒鬼酒仍处于深度调整期；　　③区域龙头酒：区域龙头酒表现稳健 ，主因100-400 元价位扩容增长+深耕基地市场
，我们预计古井贡酒
、迎驾贡酒、今世缘 、金徽酒
、老白干酒等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现较优，洋河股份及口子窖尚处渠道调整期。　　基于以上 ，我们更新了酒企 24Q4 盈利预测前瞻：　　整体看：主要酒企控速去库
，我们预计24Q4 酒企收入业绩降速 。　　个股看：我们预计高端酒及区域龙头酒业绩稳健 、次高端酒分化，其中水井坊/贵州茅台/古井贡酒/今世缘/老白干酒/五粮液/迎驾贡酒24Q4 收入和利润或有望实现增长
。　　24 年任务目标及达成情况：我们梳理各个酒企24 年目标及业绩预测情况 ，我们预计仅贵州茅台
、水井坊、迎驾贡酒等少数酒企仍能完成目标，多数酒企主动控速
，旨在蓄势2025 年良性增长。　　贵州茅台更新：茅台集团24 年圆满收官，茅台出口首次突破50 亿元1 月14 日 ，茅台集团公布2024 年业绩 。数据显示
，2024 年茅台各项任务圆满完成，经营指标高质增长 ，实现营收1871.9 亿元
，同比增长13.3%，利润总额1207.7 亿元 ，同比增长10.2%
，实现税收817.4 亿元，同比增长15.0% ，研发投入同比增长11%
。　　据“今日酒价”统计
，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2220 元，批价环比稳定；五粮液：本周批价为950 元 ，批价总体维持稳定；泸州老窖：　　本周批价为860 元，批价总体维持稳定。　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市
，推荐攻守兼备两条主线当前白酒重点关注春节动销表现，我们预计苏酒徽酒等区域龙头酒春节动销或表现较优 、短期动销首推迎驾贡酒 ，年度金股首推古井贡酒 。政策催化下或迎白酒结构牛市
，推荐攻守兼备两条主线
。重视“势能延续 ”
、“低基数修复
”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：　　高端酒推荐泸州老窖 ，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。　　【大众品板块】布局高景气度子板块
，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所调整　　板块涨幅方面：休闲食品（+7.22%）、其他食品（+5.02%）涨幅居前，非乳饮料（-7.65%）跌幅较大 。　　个股涨跌方面： 来伊份（ +31.79%）  、一鸣食品（ +30.72%） 、祖名股份（ +28.07%）
、好想你（ +26.70%） 涨幅居前 ， 庄园牧场（ -7.16%） 、有友食品（ -6.50%） 、新乳业（ -2.73%） 
、养元饮品（ -1.71%） 、青海春天（ -1.22%） 跌幅居前。　　大众品2024Q4 业绩前瞻：趋势延续景气有别
，25 年关注新渠道新变化24Q4 大众品板块整体需求平淡，部分表现强势的子板块和标的仍旧延续了先前的强势表现
。分子板块来看 ，24Q4 软饮料 、零食高景气延续
，啤酒
、乳制品、调味品 、速冻
、保健品、调味品和卤味连锁景气偏弱，收入增长中枢依旧处于磨底阶段。具体来看：　　软饮料：细分赛道景气度分化 ，继续重视板块机会 。预计24Q4 东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-2%/-2%
。　　零食：24Q4 年货有望带来催化，经营质量持续提升。预计24Q4 三只松鼠/洽洽食品/盐津铺子/劲仔食品收入增速分别为25%/9%/22%/16% 。　　啤酒：当前处于底部向上阶段
，重视餐饮链修复下的弹性
。预计青啤/重啤24Q4 收入增速分别为7%/-2%。　　乳制品：龙头乳企液奶收入降幅收窄，主业盈利能力提升 。预计24Q4 伊利股份/新乳业/妙可蓝多/李子园收入增速分别为-3%/-1%/20+%/7%
。　　调味品：龙头业绩稳健度和确定性更优 ，复调景气较高。预计24Q4 海天味业/中炬高新/千禾味业/安琪酵母收入增速分别为20%/23%/6%/12% 。预计24Q4 日辰股份/天味食品/涪陵榨菜/宝立食品收入增速分别为10%/18%/2%/15%
。　　速冻食品：需求平淡竞争加大
，重视后续餐饮链需求修复预期。预计24Q4安井食品/巴比食品/立高食品收入增速分别为6%/4%/13% 。　　保健品：24Q4 国内品牌动销偏弱，制造出海表现稳健。预计24Q4 仙乐健康收入增速为11%
。预调酒：旺季回款意愿提升 ，看好行业稳健增长。预计24Q4 百润收入增速1% 。卤味连锁：24Q4 单店仍在修复
，提升门店经营质量仍是工作重点
。预计24Q4 绝味食品收入增速为-11%。　　燕京啤酒2024 年度业绩预告更新　　2024 年公司归母净利润预计实现10-11 亿元（同增55.11%-70.62%），扣非归母净利润预计实现9.5-10.7 亿元（同增89.91%-113.90%） ，利润超预期 。　　2024 年度
，燕京啤酒以党建为引领，紧扣高质量发展主线 ，持续推进九大变革
，以数字化赋能 、全渠道销售和卓越管理体系为重点抓手，大力优化产品结构和销售渠道 ，推进高端化
、年轻化策略，公司销量稳中有升
，特别是大单品燕京U8 销量保持快速增长，成为业绩增长的重要驱动力之一
。同时 ，公司通过深入卓越管理体系
，优化生产流程，加强成本控制 ，有效提升了运营效率。年度内
，公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力 、市场竞争力持续提升 ，净利润持续快速增长
，展现了公司发展的强劲势头 。　　天润乳业2024 年度业绩预告更新　　经新疆天润乳业股份有限公司财务部门初步测算，预计2024 年度实现归属于母公司所有者的净利润3,500 万元到5,000 万元 ，与上年同期相比
，将减少9,202.83 万元到10,702.83 万元，同比减少64.80%到75.36%；预计2024年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润7,500 万元到10,000 万元 ，与上年同期相比，将减少4,017.46 万元到6,517.46 万元
，同比减少28.66%到46.50%
。　　本期业绩预减的主要原因：与上年同期相比，公司在预告期内一是加大对低产奶牛及公牛的处置力度增加亏损 ，二是根据会计准则计提存货跌价准备和生物资产减值准备
，三是合并新农乳业增加亏损。综上，公司业绩同比将出现减少 。　　投资建议：　　我们针对 2025 年大众品板块的投资主线 ，主要总结为两点
，即景气度主线和修复主线：1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会 ，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会
。板块选择和启动节奏判断：零食
、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手
，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会 。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻 、啤酒
、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上 ，我们认为首选景气主线
，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒 、盐津铺子
、伊利股份、东鹏饮料 、海天味业
、新乳业、安琪酵母 、仙乐健康
、安井食品、颐海国际 、天味食品、宝立食品 ，关注燕京啤酒
。　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场 。投资者据此操作
，风险请自担
。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作 ，风险请自担 。

【广告】本文仅代表作者本人观点
，与和讯网无关
。和讯网站对文中陈述
、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考 ，并请自行承担全部责任 。邮箱：