来源：中信建投证券研究

　　文|陈果 王程畅

　　本周 ，股票类资产表现较好
，商品表现不佳，债券表现平平 。预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.67%和6.94%（预测2025Q1分别为7.62%和6.93%） ，2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94%
。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为3
，992点至6，128点区间（2025Q2为4 ，144点至6，048点区间）；预测美国GDP同比高点在2025Q1
，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2 ，预测日元相对美元的弱势将好转
，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报1.01% ，本月回报3.12%
，今年以来相对万得FOF指数超额收益3.46% 。

　　全球大类资产表现与康波视角下的周期定位：本周，股票类资产表现较好 ，商品表现不佳
，债券表现平平
。当前处于康波萧条期，下一轮康波周期的复苏大概率由人工智能引领；人口因素对股市的负面影响从2015年开始变得比较显著 ，且作用逐渐增强；中国产能利用率从2021年下降；本轮库存周期从2023Q2见底回升
，但受制于康波 、人口和产能周期的下行压制，本轮PPI回升较弱 ，当前已经接近上行周期的尾声。

　　基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2024Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.67%和6.94%（预测2025Q1分别为7.62%和6.93%）
，2024Q3的ROETTM为7.77%和6.94% 。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q1的内在价值估计为3，992点至6 ，128点区间（2025Q2为4
，144点至6，048点区间）；较高估值为考虑低利率环境 ，较低估值为剔除利率对估值的影响。中国十年期国债利率偏离了历史周期规律
。预测美国GDP同比高点在2025Q1
，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2 ，预测日元相对美元的弱势将好转
，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。

　　全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报0.26% ，本月回报0.78%
，今年以来相对中债（总财富）指数超额收益0.71%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报1.01% ，本月回报3.12%，今年以来相对万得FOF指数超额收益3.46% 。

　　A股行业和风格轮动@相对收益：最近一周“有色金属”
、“电力及公用事业 ”、“国防军工
” 、“房地产”和“通信 ”行业的机构关注度在提升
。A股行业和风格轮动@相对收益组合
，本周回报-0.69%，本月回报-3.48% ，本年回报-3.48%
，历史年化收益率6.75%，Alpha9.77% ，Sharpe0.2820
，最大回撤-23.24% 。

　　大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性 。以下是几项主要危险和局限性：

　　1． 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中 ，追求各资产风险贡献相同
。然而
，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大 ，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来
，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果 。

　　2． 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测 ，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效
。例如
，市场的宏观环境
、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现 ，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。

　　3． 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择 。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响
。

　　投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好
，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。