本报告导读：　　清洁电器受国补刺激需求弹性明显，2025 年有望持续受益。公司费用投放趋势略有提升 ，预计影响短期利润 。增持
。　　投资要点：　　投资建议：清洁电器受国补刺激需求弹性明显
，但考虑到公司费用投放力度大于24H1 水平，我们因此下调公司盈利预测 ，预计2024~2026 年EPS 为1.56/2.01/2.37 元（原值为2.08/2.75/3.05 元
，分别同比-25%/-27%/-22%），增速为+46.5%/+28.8%/+18.0%。参考同行业可比公司估值（见表1） ，给予公司2025 年28 倍估值，下调目标价至56.21 元
，维持“增持”评级 。　　扫地机国补受益，政策刺激弹性较大：2024Q4 扫地机被纳入多省的以旧换新补贴范围 ，双十一期间平台补贴叠加国家补贴双重刺激下
，整个行业表现出较大的需求弹性
。根据奥维云网数据，2024Q4 扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32%。2025 年以旧换新政策延续 ，许多省份仍将通过绿色家居等补贴把清洁电器品类涵盖进来
，2025 年品类需求刺激有望持续受益 。　　费用投放环比提升，预计影响短期利润：2024 年H1 公司以利润考核优先 ，投放相对2023 年收缩明显
，战略的调整也直接体现在财报表现上，2024Q1/Q2 公司单季度净利率均回升至8%以上 ，但市场份额有所牺牲。2024Q3 以来
，我们从抖音 、小红书等平台观察到公司的投放力度相较于24H1 又有所提升，预计这对收入端有所拉动 ，但对利润率略有影响
。2024Q4 公司扫地机销额同比+60%，环比前几个季度提速明显
，但我们预计Q4 净利率低于H1 水平。　　CES 新品展出，多品类海外布局：科沃斯在CES 2025 上发布的新品主要包括地宝X8 海外版
、T50 海外版、X5 Hybrid 、GOAT A 系列和O 系列产品以及窗宝W2S PRO 和MINI 。新品主要特点为：　　1）洗地机器人成趋势：地宝X8 海外版核心卖点是恒压活水滚筒洗地技术 ，在国内已于2024 年9 月发售
，双十一期间销售超过20 万台，海外版面向北美
、欧洲、亚太等市场发售；2）海外本土化设计：　　X5 Hybrid 可以安装一体式拖杆 ，拖杆可以自由拆卸
，以实现扫地机器人和吸尘器的转化，契合了海外本土需求痛点
。　　风险提示：地缘冲突对出口带来影响 、汇率波动风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点 ，不代表和讯网立场。投资者据此操作
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