炒股就看金麒麟分析师研报，权威 ，专业
，及时，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日
，中炬高新发布公告，无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权
。这意味着这场持续12年的纠纷终于落下帷幕 ，对于股东来说无疑是一项重大利好
，不过目前中炬高新业绩增长已经停滞，对新管理层来说 ，挑战还在后面。

　　在A股四家调味品上市公司中
，中炬高新表现最弱，2021年收入就开始下滑 ，酱油产品产销量增长也已陷入停滞 。而公司近几年仍在新项目上不断投入，固定资产不断增加
，未来新增产能如何消化呢？

　　持续12年纠纷落下帷幕 中炬高新收回厨邦少数股权

　　12月6日晚间，中炬高新发布公告表示 ，全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》
，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的广东厨邦食品有限公司（以下简称“厨邦公司
”）20%股权，该股权变更事项已于12月5日办理完成
。

　　美味鲜是中炬高新旗下负责调味品生产销售的全资公司 ，旗下有两个酱油品牌
，分别是美味鲜和厨邦，其中厨邦定位为中高端产品 ，美味鲜则主打中低端市场。

　　厨邦公司2023年实现营业收入23.99亿元
，净利润1.97亿元 。从2021年到2023年，厨邦公司平均净利润为1.91亿元 ，而中炬高新扣非净利润为5.99亿元
，厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为3783.52万元，对公司净利润平均贡献率为6.31% ，本次受让少数股权有助于提高中炬高新每股收益率及净资产收益率
。

　　对厨邦公司少数股权的收购，意味着这场持续12年的股权纠纷终于落下帷幕。2012年中炬高新为了异地扩张
，开始投资建设美味鲜厨邦食品阳西生产基地，该项目总投资14.98亿元 。在上市公司账面并不缺钱的情况下 ，引入了战略投资者北京朗天慧德投资管理有限公司（以下简称“朗天慧德公司”）
，中炬高新子公司持股80%，朗天慧德公司持股20%
。

　　当时市场对这种安排就有很多质疑。首先 ，朗天慧德公司是一家空壳公司
，该公司2011年12月成立，投资厨邦时成立仅68天 。在很长时间内 ，除了投资厨邦
，没有开展其他业务，2023年员工为0人
。

　　其次 ，上市公司并不缺钱。2012年中炬高新账面货币资金3.55亿元
，其他流动资产2.22亿元，合计达到5.77亿元 。

　　靠着持有厨邦20%股权 ，朗天慧德公司拿走了大量分红。2019年中炬高新曾拟收回 20%厨邦股权，作价3.4亿元
，但被朗天慧德公司强行终止
。中炬高新原总经理陈超强
、副总经理张晓虹、副总经理张卫华与李磊签署了包括终止合同 、另行洽谈等内容的《会谈纪要》。

　　2023年2月，张卫华因涉嫌严重违法 ，被立案调查并实施留置 。而在本次股权无偿转让公告中
，中炬高新表示，前任董事长熊炜
、副总经理张卫华等人违背对公司的忠实义务 ，伙同他人利用职务上的便利
，导致上市公司以明显不公平的条件提供资产从而遭受重大损失
。本次无偿受让厨邦公司20%股权属于对自身利益维护的举措。

　　少数股权纠纷的解决，对于中炬高新股东来说 ，无疑是一项重大利好 。但是对于中炬高新新管理层来说
，挑战还未结束
。

　　收入增长停滞多年 毛利率持续大幅下滑

　　从2021年以来，中炬高新收入增长就开始停滞 ，2023年营收减少3.78%之后
，今年前三季度再度减少0.17%。

　　2023年主营业务酱油收入几乎无增长，食用油及其他收入分别下滑11%及6.77% ，只有鸡精收入增长13% 。而今年前三季，酱油收入下滑2.4%
，其他业务收入下滑近13%
。

　　从产销量来看，2023调味食品产量69.47万吨 ，销量69.83万吨；而2020年产量为69.73万吨
，销量69.64万吨。整体产销量均已陷入停滞 。

　　单纯看酱油产品，近几年产品结构升级并没有进展
。根据长江证券研报数据 ，从2018年-2023年
，酱油销量CAGR达到4.97%，吨价则从2017年的6700多元下滑至6000元左右。

　　目前整个调味品行业已经进入中低增速阶段 ，主要原因在于
，一，餐饮渠道增长放缓；二 ，新零售渠道冲击下
，商超等传统渠道流量下滑；三，行业竞争变激烈 。

　　在A股四家上市调味品公司——海天味业、千禾味业 、中炬高新
、天味食品中 ，中炬高新业绩表现最弱，2020年营收增速降到个位数
，2021年营收率先开始下滑。如何重回增长，是摆在管理层面前的一道难题
。

　　作为食品公司 ，中炬高新账面积累了巨额现金。2023年货币资金5亿元
，交易性金融资产2.2亿元，其他流动资产（以定期存款为主）12.88亿元 ，合计达到20.08亿元 。

　　而近几年公司股利支付率极低
，2021年为31%，2022年未分红 ，2023年仅为18%
。巨额资金一部分被用于低效产能建设
，另一部分则存银行吃利息。

　　2020年中炬高新曾披露拟投资 12.75 亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造 ，项目达产后年生产能力将从 31.43 万吨
，提升至 58.43 万吨 。近几年用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到13.54亿元
。

　　2020年中炬高新固定资产为14.58亿元，2023年增至19.06万吨 ，增长了近31%。2023年固定资产折旧 、油气资产折耗
、生产性生物资产折旧金额达到了1.72亿元 。

　　我们注意到，从2020年以来
，中炬高新调味品毛利率经历了大幅下滑，从39.47%降至30%左右
。折旧增加、原材料成本提高 、市场竞争加剧
、产品结构降级等因素共同拉低了毛利率。