转自：财联社

　　财联社12月6日讯（编辑 杨斌）今年银行二永债的发行情况良好，前11个月的供给已超过去年全年 。中小银行二级资本债不赎回的事件今年共发生5起 ，也较去年明显减少。不过，随着非持牌理财被要求压降、基金被纳入SPV范围并压降管理
，机构分析认为，明年机构投资二永债的行为或受到扰动 ，尾部小银行的不赎回风险或将走高；可以关注国有大行二永债的投资机会
，不宜过度下沉
。

　　今年二永债已发行1.64万亿，不赎回事件较去年减少9起

　　今年 ，银行二永债发行规模已超过历年。据企业预警通统计
，2024年至今二永债已发行1.64万亿元（包括7016亿元永续债和9104亿元二级资本债），2023年全年发行1.26亿元 。

　　综合考虑2025年到期压力 、在手批文、特别国债补充大行核心一级资本
、隐债置换落地节约资本等因素 ，国联证券固收首席李清荷在研报中称
，2025年二永债供给或有所收缩，推测发行规模大约在1.2-1.4万亿元附近
。

　　对于二级资本债 ，商业银行发行用以补充二级资本并满足资本充足率的监管要求
，但其在距到期日前最后5年可计入二级资本的金额按100%、80% 、60%
、40%、20%的比例逐年减计，资本补充效率逐年递减 ，商业银行普遍选择提前赎回并发行新债来维持资本充足率。而不行使二级资本债赎回权，通常是因为赎回后资本充足率将低于监管标准
，给予市场银行资本充足率不足的信号，易引起投资者关注 。

　　今年以来 ，共有5家农商行发布不赎回二级资本债的公告
，较2023年14家商业银行发布不行使二级资本债赎回选择权公告的数量下降
。11月，山西榆次农商行 、湖北孝感农商行先后公告不赎回二级资本债。

　　机构行为受扰动 ，未来尾部小银行不赎回风险增大

　　不过
，未来尾部小银行的不赎回风险或将走高 。浙商证券信用债分析师杜渐在研报中指出，银行业非持牌理财压降会使得后续银行互持二永债相对受限 ，基金纳入SPV范围并压降管理也会使基金对于弱资质二永债的偏好下降
，未来尾部小银行二永债的新发或受影响
、滚续承压
。

　　根据财联社此前报道，2024年8月 ，有个别省份的金融管理局要求公募基金纳入SPV考核范围
，要求城农商行的行内“SPV+公募”投资规模不能超过总资产规模的2.5%，股份行则不能超过5%。另外 ，监管对未成立理财子公司的银行理财业务风险做出提醒，要求部分省份相关城农商行于2026年末将存量理财业务全部清理完毕 。

　　杜渐分析
，越来越多的偏弱资质的小银行加入到二永债发行行列，但其成功发行主要还是依托于银行之间的互持支持
。由于资本占用的问题 ，中小银行互持二永债大多依靠理财实现
，而监管要求城农商行的非持牌理财规模逐步压降退出市场，后续中小银行互持二永债或将有所受限。

　　同时 ，现在多数基金投资弱资质的中小银行二永债
，可能部分会跟银行配套一定的“换量 ”合作，而监管若限制小银行投资公募基金的规模 ，后续配套合作困难
，公募基金对于弱资质二永债的偏好也会有所下降 。

　　对于明年二永债的机构投资行为，华泰证券固收团队认为 ，扰动或有增加。理财有增量资金但原来的稳定工具“存款”+“平滑机制
”弱化
，不稳定性增加，难以像今年1-7月累积较多安全垫
。债基工具化特征明显 ，市场波动时易被理财、银行赎回带来信用抛售压力，形成负反馈传导链。

　　李清荷预计
，2025年二永债市场仍以震荡行情为主，波动频率和幅度都有增大可能 。因此对于二永债这种类利率品种 ，建议以中高等级为主
，高抛低吸进行波段交易
。除国股大行外，部分优质城农商行二永债也可作为逢高配置品种。

　　图：不同等级二级资本债收益率走势

　　杜渐测算 ，部分银行赎回2025年即将到期的二永债后的资本充足率会低于监管红线
，此类时点都建议警惕不赎回事件对市场的冲击，例如2025年1月 、2025年4月
、2025年5月、2025年7月 。二永债投资可以关注国有大行二永债的参与机会 ，不宜过度下沉
。