出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　历时2年、连续4次申请港交所上市后 ，多点数智有限公司（下称“多点
”）终于在近日叩开了港交所大门
，如愿登陆港股，实控人张文中成功收获第二个IPO 。

　　然而 ，来之不易的上市背后
，却是老股东决绝离场，上市当天即破发超54% ，上市后短短数个交易日
，多点的市值即蒸发超百亿
。由此带来的，则是基石投资者和打新投资者的损失严重。

　　实际上 ，如今上市后的暴跌，也并非毫无预兆 。一直以来多点“上市难”笼罩
，近年来业绩表现惨淡，收入增长明显放缓 ，且愈发依赖来自关联实体的收益
，2024上半年多点的关联方收益贡献近九成，仅有13.3%的收入来自独立客户
。更何况 ，成立近10年的多点如今依然亏损
，近三年半来累计亏损超35亿元，经营性现金流也在持续净流出。

　　近三年半累亏超35亿 与物美“强绑定 ”独立客户收入占比仅13%

　　尽管如今已经成功上市 ，但多点近年来业绩上的“硬伤
”不容忽视 。

　　在招股书中
，多点表示公司为本地零售业的零售商提供零售数字化解决方案，包括本地的零售业务 、从采购及供应链管理
、门店及总部管理到营销及全渠道销售
。2019-2024上半年 ，多点实现营业收入分别为2.65亿元、4.87亿元 、8.48亿元
、13.28亿元、15.85亿元 、9.39亿元
，2020年以来实现同比增长分别为83.66%、74.25%
、56.60%、19.36% 、22.93%。可以看出，尽管近年来多点的收入规模实现了持续增长 ，但增幅相比往年已经明显放缓 。

　　更何况，成立已近10年的多点如今仍陷于亏损中。据招股书显示
，2021-2023年，多点的年度亏损分别为18.25亿元
、8.41亿元、6.55亿元 、2.49亿元 ，三年半时间累计亏损超35亿元
。

　　根据弗若斯特沙利文的数据
，2023年按收益计算，多点是中国最大的零售数字化解决方案服务商 ，市场份额为6.5%。但实际上
，这一最大的市场份额，却基本全靠物美集团和其他关联实体 ，而这也就自然为多点自身的独立性蒙上一层阴影 。

　　一直以来
，多点与物美的渊源颇深，尽管没有直接的股权关系 ，但多点的创始人及董事长张文中
，也是物美集团的创始人，多点对于零售数字化的探索也始于物美集团
。

　　据招股书显示 ，一直以来，来自关联方的收益每年都为多点贡献了绝大部分收入。2021-2023年
，多点从关联实体实现的营业收入分别为5.99亿元
、9.66亿元、12.02亿元，占比分别为70.6% 、72.7%
、75.9% ，而2024上半年的收入更是高达7.35亿元
，占比来到新高78.2%，来自独立客户的收入占比仅为13.3% 。而在所有关联方中 ，物美集团又是重中之重
。报告期间多点来自物美集团的收入分别为3.84亿元、5.62亿元 、8.21亿元
、4.84亿元
，占比分别为45.3%、42.3% 、51.8%、51.6%，占据了多点收入的半壁江山。

　　需要注意的是 ，与物美“强绑定”
，也在一定程度上影响了多点的独立拓客 。对于多点的业务是为本地零售业提供各类解决方案而言，由于物美与其他零售商超之间存在直接竞争关系 ，其他客户则很可能不会选择与竞争对手关联紧密的上游供应商
。从商品交易总额与客户数量来看
，来自独立客户商品交易金额非常有限，远小于来自关联方的。与此同时 ，客户数量的增长近两年也明显放缓 。而如果剔除了仅使用深圳昂捷产品的客户数目后，2024上半年多点的零售核心服务云解决方案客户数量仅为183名
。

　　依赖融资尚无自身“造血 ”能力 上市数日接连下跌百亿市值蒸发

　　多年来的持续亏损之下
，多点也难言自身“造血
”能力，2021-2024上半年 ，多点的经营活动产生的现金流量净额分别为-15.59亿元
、-2.30亿元、-1.98亿元 、-0.62亿元
，实际上，自多点披露财报的2019年至今 ，公司均在持续“失血”状态中。

　　多年来的入不敷出
，让多点的账上并不富裕 。在上市前，截至2024上半年 ，多点的货币资金仅剩5.14亿元
，而就在2020年底时，还曾为13.48亿元。

　　亏损多年
、没有“造血 ”能力的多点 ，一直以来依赖融资“输血”
。早在2015年4月
，多点开始了A轮融资，而A轮融资到C轮融资 ，多点获得的融资款项分别为1.06亿美元、1.76亿美元 、4.22亿美元。三轮融资中，多点共计获得融资款项超7亿美元
，公司估值也从最初的6亿美元水涨船高至30.52亿美元 。

　　但没有业绩实力支撑的多点或已经预料到上市后估值难保，此次上市即缩量发行 ，发行比例仅为2.91%
，招股总数为2577.40万，其中257.74万股为公开发售 ，占比10%
，国际配售2319.66万股，占比90%
。

　　一直以来的融资款项即将“烧光
” ，多点亟需上市募资。此次上市多点的发行价为每股30.21港元
，募资总额7.79亿港元，多点还引入了基石投资者DFI Development Holdings Limited ，认购3906万美元
，占此次发行规模的39%，占公司总股本的1.14% 。

　　但上市当天 ，多点即以破发54.32%收盘，而在接下来的几个交易日中又继续下跌
，截至2024年12月17日收盘，多点数智的股价仅为6.76港元/股 ，市值仅剩58亿港元
，相比发行时蒸发百亿港元市值
。