来源：湖畔新言

　　2024年12月26日 ，多晶硅期货将在广州期货交易所上市交易。12月27日
，多晶硅期权上市 。首批上市交易合约为PS2506 、PS2507
、PS2508、PS2509 、PS2510
、PS2511和PS2512，各合约的挂牌基准价为38600元/吨
。本文主要分析了多晶硅期货的策略逻辑。

　　1、产业基本面情况

　　多晶硅目前整体基本面偏宽松 ，供过于求格局明显 。光伏产业链负反馈之下
，多晶硅价格持续承压
。今年4月经历一波宽幅下行行情后，硅料价格维持弱稳。近期N型多晶硅现货价格约在39 ，500元/吨左右 。

　　供需数据体现了多晶硅行业的产量持续增长
，到2023年开始，供需差扩大 ，供给过剩情况愈发明显
。年初开工率至今大幅下降的情况下，供需差有所收敛。

　　虽然开工率已降至偏低水平
，但多晶硅产能仍在增长 。自2022年开始，多晶硅产能保持高增长 ，至今年仍有67%的同比增速
，明年虽然产能增速有所放缓，但在今年的高基数水平上 ，多晶硅产能增量依然可观。

　　截至2024年11月
，国内多晶硅表观消费量约169.8万吨左右，全年可达到179.5万吨左右
。增速同比上年有明显下降 ，相较于去年的70%
，今年预计增速在23%以上。

　　基于季节性数据，行业表观消费在二季度开始持续下行 ，年末降至2022年水平 。下游硅片行业产能及开工率在今年3月达到了高点
，随后一路下行
。开工率由最高时期的90%，逐步降至12月的43%。由于供给的持续过剩 ，4月以来，硅片行业一直处于亏损状态
，至年末，行业毛利率在6%左右变化 。

　　三月以来 ，下游消费持续下降
，多晶硅库存快速累积，去化乏力
。2024年行业库销比增长了3.5倍 ，由3周增加到了2.5个月左右。

　　行业生产成本有所下降
，主要因为年内工业硅价格下降，硅粉成本回落 ，但由于硅料售价未有改善
，行业利润情况持续恶化 。自二季度初，多晶硅行业已进入全面现金成本亏损状态 ，并持续至年末
。

　　2 、最优交割品选择根据合约信息
，基准交割品定位N型料致密料，替代交割品为P型料 ，包括P型致密料和P型菜花料。从近一年的多晶硅PN价差（N型料价格-P型料）来看，两类P型料与N型料价差长期维持在12
，000元/吨以内，替代交割品被选择的概率相对较低 。

　　因此最优交割品应为基准交割品的N型致密料
。

　　3
、单边策略

　　根据氯化法多晶硅生产成本测算 ，多晶硅生产成本约44
，000元/吨，除去折旧等成本 ，多晶硅平均现金成本约38
，750元/吨。

　　各合约的挂牌基准价为38，600元/吨 ，已低于行业现金成本 。12月开始
，在经历连续减产后，供给过剩水平已有显著收敛 ，行业库存将得到一定的消化。考虑到PS2506合约为丰水期初期合约
，行业在此之前将经历平枯水期的去库，以及数月的行业自律约束 ，叠加Q3为国内光伏装机旺季，再考虑生产周期
，届时硅料价格或得到一定提振，短线可建议逢低多配
。仍需关注Q1后的行业复产情况 ，若丰水期多晶硅产能释放水平高于预期
，建议空头配置。

　　4、产业利润策略

　　多晶硅企业利润今年已长期处于亏损状态，随政策端一些列供给侧改革文件发布 ，以及行业减产挺价等一系列操作后
，12月中下旬硅料价格有企稳迹象 。25年初行业排产计划进一步下调，叠加行业自律约束 ，各龙头企业首要任务由扩产能转向保利润
，硅料企业利润将有一定改善预期
。可尝试做多多晶硅利润，多PS06空SI06。

　　5 、跨期策略

　　按照往年季节性产量分布 ，多晶硅生产周期具有明显的季节性
，通常在Q3风水期开始释放产能 。

　　如果2025年Q1多晶硅企业开工维持低位，则可以跨丰水期进行套利 ，可选择6-10正套或者6-11正套
。

　　新湖期货能源组

　　分析师：章颉