中金发布研究报告称，维持滔搏（06110）“跑赢行业”评级 ，FY25/26年EPS预测0.22/0.28元不变
，目标价3.1港元不变，对应14/10倍FY25/26年市盈率。公司公告3QFY25（2024年9月至11月）运营表现：零售及批发业务总销售金额同比下滑中单位数 ，直营门店毛销售面积较8月底减少2.1% 。

　　中金主要观点如下：

　　季度流水增速降幅环比收窄
，以库存为核心要素指导运营
。

　　3QFY25（2024年9月至11月）滔搏全渠道收入同比下降中单位数，环比上季度的低双位数下滑有所收窄。

　　分渠道看 ，季内零售渠道流水跌幅略好于加盟渠道
，渠道优化仍在进行中，直营门店毛销售面积同比减少4.4% 、较8月底减少2.1% ，截止11月末滔搏直营门店数量同比减少高单位数，直营店单店平均面积同比仍在增加；线上流水依旧保持着快速增长
，公司顺应线上双十一等促销节日节奏提前的背景，有效把握销售机会 ，3QFY25线上有双位数的同比增长
，直营线上收入占直营收入比例已达40% 。

　　库存和折扣方面，公司以“FY25财年底库存同比改善
”为核心目标指导季内运营 ，3QFY25季内适当放开零售折扣以控制库存
，同时由于线上占比提升，公司季内零售折扣同比加深
。截至11月 ，滔搏库存去化进度符合预期
，3QFY25末库销比保持在4-5的正常范围内。分品类看，季内专业运动品类增速快于大众运动品类 ，运动休闲品类增长压力相对较大 。

　　主力品牌Nike正在积极调整中
。

　　滔搏主力品牌之一的Nike目前正在产品端进行积极调整
，该行预计品牌将在跑步
、户外等专业运动细分领域有所创新，滔搏作为Nike中国优秀的战略合作伙伴也在与Nike共同探讨品牌营销和销售在中国的落地执行。展望未来 ，该行期待Nike品牌逐步走出调整期，并为滔搏的收入增长带来弹性 。

　　风险：行业竞争加剧
，终端零售环境不及预期。